大反弹！期市波动加大量化CTA回暖！私募最新发声

来源：券商中国 2023-08-06 12:02:18

今年上半年，CTA策略继续回撤，尤其是量化类CTA产品表现惨淡。

(资料图)

实际上，自去年底以来，CTA就开始遭遇考验，长达十个月回撤更是超出了不少机构的预期。

近期，商品期货市场的波动开始加大，沪铜突破7万元大关，豆粕、豆油、棕榈油等走出了一轮强势上涨行情，原油大涨带动国内能源化工等多个品种持续上行。期市整体波动率的提升，使得量化CTA策略逐步回暖。

据券商中国记者了解，不少私募旗下CTA策略大幅反弹，部分百亿私募旗下量化CTA策略产品净值甚至创下新高。展望下半年，不少私募表示，量化CTA策略收益有望进一步修复，但各类CTA子策略表现可能会分化。

值得注意的是，任何策略都会有周期性，都会有阶段性的低潮期。一方面，投资者应均衡配置产品，关注长周期盈利能力；另一方面，私募也应持续迭代以提升策略丰富度和分散度，优化策略组合。

期市波动率提升，量化CTA策略回暖

过去几年，由于市场大幅波动，国内不少CTA策略产品业绩亮眼，给投资者赚取了丰厚的收益。不少量化私募旗下CTA策略业绩出色、回撤小，吸引了众多资金的追捧。

不过，自去年底开始，由于期市波动率的降低，量化CTA策略遭遇回撤，并且持续至今年上半年。长达十个月的回撤，使得不少私募倍感压力。

据私募排排网统计，2018年至2021年，CTA策略产品每年均实现10%以上的年度平均收益率。2023年上半年CTA策略平均收益率为-2%。有三方数据显示，今年上半年多家 CTA机构的产品收益率不佳或收益为负。

近期，得益于商品期货市场的复苏，CTA策略已经明显回暖。据记者了解，不少私募旗下CTA策略大幅反弹，部分百亿私募旗下量化CTA策略产品净值甚至创新高。

宏锡基金表示，今年七月以来，量化CTA策略有一定程度修复，策略回暖是多种因素综合影响的结果。从宏观层面看，美联储加息进入尾声，对大宗商品市场起到一定的提振作用。如原油库存持续降低，叠加产油国减产导致供应趋紧，价格一路攀升。

“从期货盘面看，能源化工、有色金属、贵金属、黑色系、农产品等大宗商品价格波动加剧，均走出流畅的上涨行情，量化CTA策略获得一定的发挥空间。但是否走出此前的业绩低潮期还需进一步观察，最关键的是后市行情的延续情况。”宏锡基金表示。

黑翼资产则表示，2023年上半年，国内期货市场缺乏流畅的趋势行情，CTA策略普遍表现不佳。进入二季度以来，商品市场逐步有所修复，整体波动率有所反弹，大量品种的“趋势性特征”已相对较为明显。另外，量化私募管理人及时调整策略体系增强收益，叠加今年以来部分商品保证金率及交易手续费下调等利好，整体交易活跃性得到提升，促使量化CTA策略出现阶段性回暖。以黑翼为例，量化CTA策略产品净值已经创新高。

由于商品市场不少品种走出了趋势性行情，基本面CTA策略和量化CTA策略均出现回暖。

千象资产认为，由于Q2复苏动能不及年初市场预期，导致很多商品在4-5月出现大幅的主动去库；悲观情绪被过度反映到了期货端，导致前期盘面贴水幅度加大。但随着去库存的持续，很多商品的绝对库存已到相当低的水平，但下游刚需相对稳定，6月以来中下游的持续补库驱动商品氛围好转，同时盘面贴水迎来一波修复。从业绩归因上看，6-7月基本面策略中，库存和基差的表现出色。

“自6月下旬以来，量化CTA策略逐步回暖。以千象资产的CTA策略为例，6月下旬至今反弹幅度在5%左右，时序和截面类的策略均有明显的不错表现。主要原因，一方面是近期能化、黑色、有色、农产品等多数品种走势较为顺畅，有利于趋势跟踪策略运行，另一方面期货市场的交易量和交易金额开始逐步回暖，也使得CTA更容易获取收益。”千象资产表示。

任何策略都有周期性，私募：均衡配置，持续迭代

由于CTA策略和股票、债券等品种的收益具有低相关性，不少投资者将其纳入必配的一类资产。下半年，商品期货市场能否走出一波行情，CTA策略产品的业绩能否复苏，备受市场关注。

宏锡基金表示，从期货盘面来看，今年上半年大宗商品市场还未出现大幅波动的行情，结合过往期市波动的规律，每年至少出现一两波大行情，故下半年的行情机会值得期待。同时，量化趋势类CTA策略的收益往往容易集中在大行情发生的阶段，因此，后续的产品表现同样值得期待。

展望未来，千象资产认为，任何策略都会有周期性，都会有阶段性的低潮期，股票、债券策略是这样，历史上股票量化中也出现过因子短期失效，在1年中回撤后又陆续恢复的情况。回溯过去一段时间量化CTA的回撤主要原因，首选主要跟策略周期有关，另外也跟去年一二季度大量资金涌入较为小众的CTA策略，而同期期货市场总的交易量、成交金额大幅下滑有关。再次是动量类因子在CTA领域的回撤，所以未来回暖也是必然。

随着期货市场陆续迎来新的交易品种上市，交易量和成交金额同比开始恢复增长，同时下半年仍处于政策红利释放期，持续利好商品需求端。

千象资产认为，量化CTA策略走出业绩低潮回归正轨只是时间问题。现阶段商品价格指数虽然有稳步提升，但单品种走势却很磨损，适合长周期配置策略。以往盈利能力较强的价量类因子面临失效，所以以千象资产为例，策略上大量引入了更深度的基本面因子，和目前策略的相关性较低，同时AI研究员、机器学习因子等迭代上线以应对外来多变的形式，建议投资者关注均衡配置策略，更关注长周期盈利能力。

黑翼资产则表示，展望下半年的CTA行情，国内经济逐步复苏，近期利好政策出台也增强了复苏信心，未来可能会迎来比之前要好的交易环境。此外，市场有周期，策略也有周期，不管接下来业绩反弹与否，我们管理人也都在持续迭代以提升策略丰富度和分散度，优化策略组合。基于以上维度考虑，预期下半年量化CTA策略收益会进一步得以修复，但预期各类CTA子策略表现可能会分化。

在产品配置方面，黑翼资产认为，CTA策略和股票、债券等品种的收益具有低相关性，是投资组合中不可或缺的资产类别，建议投资者将CTA策略纳入大类资产配置并长期持有，可以显著改善投资组合的风险收益比。另外，CTA策略有不同的细分子策略，各子策略的风险收益特征不同，收益也有所分化，建议投资者在选择CTA产品时需要与自身风险偏好相匹配。

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